Innovación y Gerencia. Revista científica arbitrada

Vol. VII. Nº. 1, Abril 2014, pp. 23 - 45

UJGH · ISSN 1856-8807

Estrategias de financiamiento

en empresas del sector panadero

del municipio Maracaibo

José Luis Lozada*

Resumen

El presente artículo tiene como objetivo caracterizar las estrategias de fi-

nanciamiento aplicadas en empresas del sector panadero del municipio

Maracaibo. Se fundamentó con teorías de autores como: Gitman (2007);

Ortega (2008); Mazon, Olsina y Aguila (2003); Brealy y Myers (2003). La

metodología se basó en un estudio descriptivo, con diseño de campo. Se

aplicó un muestreo de tipo probabilístico de clase sistemático, arrojando

55 empresas. Asimismo, se aplicó un cuestionario autoadministrado, di-

rigido a los gerentes, tesoreros y/o directores administrativos de las em-

presas del sector mencionado. Los resultados permitieron concluir que

las mismas han aplicado estrategias de financiamiento genéricas, preva-

leciendo el enfoque conservador, por otro lado, de las reales destacaron

las internas: efectivo por operaciones, pasivos acumulados, utilidades

retenidas y reservas acumuladas; mientras que de las externas destacó

solo el crédito de proveedores.

Palabras clave: estrategias, financiamiento, sector panadero.

* Magister en Gerencia de Empresas, Mención: Gerencia Financiera (LUZ, 2007). Economista

(LUZ, 1997). Profesor Agregado de la Universidad Dr. José Gregorio Hernández (UJGH, 2008).

E-mail: jose.lozada@ujgh.edu.ve

Recibido: 30-04-13. Aceptado: 25-04-14

Financing Strategies in Baking Industry

Companies in the Maracaibo Municipality

Abstract

The objective of this article is to characterize the financing strategies ap

plied in businesses of the baking sector in the Maracaibo Municipality. It

was based on the theories of authors such as Gitman (2007), Ortega

(2008), Mazon, Olsina and Aguila (2003) and Brealy and Myers (2003). The

methodology was a descriptive study with a field design. A probabilistic

sampling of systematic class was applied, resulting in 55 businesses.

Likewise, a self-administered questionnaire was applied, directed to the

managers, treasurers and/or administrative directors of the companies in

the aforementioned sector. Results made it possible to conclude that these

companies have applied generic financing strategies, with the conserva-

tive approach prevailing. On the other hand, from real strategies, the in-

ternal strategies stood out: cash for operations, accumulated liabilities,

retained utilities and accumulated reserves; while only credit for suppliers

stood out among the external strategies.

Key words: strategies, financing, baking sector.

Introducción

Las empresas del sector panadero se enfrentan, hoy día, a

las regulaciones de los precios de su producto principal y de los

insumos utilizados para su producción. Esto ha generado escasez

de estos insumos en algunos momentos, incrementando sus cos

tos, reduciendo a la vez el consumo y, por ende, la producción en

este sector.

En este orden de ideas, existen teorías generales que plan

tean, para todas las organizaciones de los distintos sectores del

país, un conjunto de estrategias para afrontar la realidad dinámi

ca en la que están inmersas. Así, existen estrategias competitivas,

de operaciones, de mercadeo y financieras. No obstante, las mis

mas no son aplicables a las realidades de los distintos sectores

empresariales del mundo.

Del mismo modo, los enfoques respecto a las estrategias fi

nancieras en las empresas del sector panadero no escapan a tal

aseveración. Por lo cual, surgió la necesidad de investigar las dis

tintas estrategias de financiamiento en el mismo para conocer su

realidad particular y poder hacer una propuesta de un conjunto

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de acciones que les permita afrontar de manera eficaz y eficiente

su problemática actual. Para ello se realizó la presente investiga

ción descriptiva en la que se consideraron teorías respecto a las

estrategias para administrar el ciclo de efectivo, estrategias gené

ricas de financiamiento del capital de trabajo, costo de capital:

factores que lo determinan, así como estructura financiera, fi

nanciamiento y sus modalidades. Se presenta el análisis e inter

pretación de resultados y las conclusiones.

1. Fundamentación teórica

1.1. Estrategias genéricas de financiamiento

Toda empresa, en un momento determinado, requiere pro

curarse de recursos monetarios para lo cual necesita aplicar al

gunas estrategias de financiamiento. Esto se define como un cur-

so de acción en procura de recursos líquidos, propios o ajenos,

precisos para desarrollar un proyecto o una actividad, tal como lo

refiere Contreras (2005). En este orden de ideas, existe una serie

de estrategias genéricas de financiamiento que autores como

Besley y Brighan, Gitman, Ortega, entre otros, han definido y di-

señado a lo largo de sus investigaciones. Todas ellas están en fun-

ción de la necesidad de financiamiento permanente o temporal

del activo circulante o capital de trabajo de la empresa.

En tal sentido, las organizaciones requieren tomar acciones

o cursos de acción respecto al financiamiento de sus activos cir

culantes. Aunque la estrategia hace énfasis sobre el enfoque a lar

go plazo, para que esta sea adecuadamente establecida se requie

re que también se tomen en cuenta las medidas y acciones a corto

plazo. La estrategia no es estática, según lo señalan Weston y Co

peland (1998). Así pues, es pertinente diseñar e implantar las es

trategias de financiamiento del capital de trabajo o activos circu

lante, dentro del proceso estratégico.

La estrategia dinámica de financiamiento, demanda que

la empresa financie sus requerimientos estacionales con fondos a

corto plazo, y sus necesidades permanentes con recursos mone

tarios a largo plazo. La estrategia conservadora de financia

miento consiste en financiar todos los fondos proyectados con

capitales a largo plazo y el uso de un financiamiento a corto plazo

en caso de una emergencia o un gasto inadvertido, de acuerdo con

lo planteado por Gitman (2007). De igual modo, expone que la

mayoría de las empresas se vale de una estrategia alternativa

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que tenga un punto intermedio entre la estrategia dinámica de al

tas utilidades-alto riesgo y la conservadora, de bajas utilidades y

bajo riesgo.

La mayoría de los autores antes mencionados concuerdan

en las tres estrategias genéricas de financiamiento, solo difieren

en cuanto a su denominación, pero en esencia se refieren a lo mis

mo, es decir, a la manera en que se combina la financiación del

activo corriente para un periodo determinado. A continuación se

presenta un cuadro sinóptico y luego la definición de las tres al

ternativas y sus características.

Cuadro 1

Alternativas de financiamiento del activo circulante

Besley & Brighan 2008 Gitman 2007 Ortega 2008

Enfoque Moderado Estrategia Alternativa Curso de Acción

Nivelador.

Enfoque Agresivo Estrategia Agresiva Curso de Acción

Defensivo.

Enfoque Conservador Estrategia Conservadora Curso de Acción

Mixto.

Fuente: Elaboración propia.

Curso de acción niveladora: Cuando la empresa invierte en

sus activos corrientes estacionales con pasivo a corto plazo, y los

activos permanentes, se financian con deudas a largo plazo (Orte-

ga, 2008). Es decir, el activo circulante fluctuante se financia con

el pasivo circulante, y el activo permanente (activo circulante per

manente más el activo fijo) se financia con el pasivo fijo. Dicha es

trategia presenta una variedad de características que según el

autor citado son las siguientes:

•

Las variaciones estacionales o necesidades transitorias de

efectivo de la organización, se satisfacen con fuentes de fi

nanciamiento a corto plazo.

•

Los requerimientos permanentes de efectivos, se suplen con

fuentes de fondos a largo plazo.

•

Los préstamos a corto plazo se ajustan a las necesidades rea

les de efectivo.

•

Es aplicable a empresas que tienen capacidad de créditos a

corto plazo.

•

Generalmente ocasiona alto riesgo de liquidez o insolvencia.

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Curso de acción defensivo: Cuando la empresa financia el

total de sus necesidades de efectivo para activos circulantes esta

cionales o fluctuantes y permanentes, con deuda a largo plazo y

patrimonio (Ortega, 2008). Al respecto el mismo autor señala las

siguientes características:

•

Las variaciones promedio del activo circulante y los requeri

mientos de efectivo de activos circulantes permanentes, se

satisfacen con fuentes de financiamiento a largo plazo, es de

cir, pasivo fijo y capital contable.

•

Solo en caso de necesidades eventuales o imprevistas de

efectivo, se financiarán con pasivos circulantes.

•

O bien, cuando la tasa de interés a corto plazo es muy supe

rior a la tasa de interés a largo plazo.

Curso acción mixto: Cuando la empresa financia sus exi

gencias de efectivo para activos circulantes temporales u oscilan-

tes y activos permanentes, con el promedio del curso de acción ni-

veladora y defensiva (Ortega, 2008). En este caso se plantean es-

tas características:

• Aplicable a las características de la estrategia de nivelación y

defensiva.

• La estrategia mixta es menor riesgosa que la defensiva.

• La estrategia mixta es más riesgosa que la de nivelación.

• El costo financiero de la estrategia mixta es menos costoso

que el de la estrategia defensiva, pero más costoso que el de

la niveladora.

La selección de una de las tres estrategias estará en función

de la naturaleza de la empresa, del volumen de ventas estacionales

o cíclicas, de los niveles de riesgo y de la liquidez que la gerencia

quiera asumir, del acceso que pueda tener la empresa u organiza

ción a los mercados monetarios y de capitales, y del grado de incer

tidumbre sobre las ventas y la actividad económica en general.

1.2. Estrategias para administrar el ciclo de efectivo

y reducir la necesidad de financiamiento

La administración del ciclo de conversión de efectivo de la

empresa u organización es de vital importancia dentro de las es

trategias financieras, al considerar que un resultado positivo del

mismo implica que la empresa requiere financiamiento externo a

corto plazo. Variados autores han presentado estrategias para

una eficiente administración del mismo. La mayoría de ellas se

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enfocan en mejorar o reducir el ciclo de conversión del efectivo y

reducir la necesidad de financiamiento externo. En el cuadro si

guiente se resumen las estrategias que diversos autores conside

ran para mejorar el flujo de fondos a corto plazo en la empresa.

Cuadro 2

Compendio de estrategias de efectivo

Gitman 2007 Besley & Brighan

2008

Ortega 2008

Rotar el inventario tan

pronto como sea posible.

Reducir el período de con

versión de inventario.

Aumento de la rotación

de inventarios.

Cobrar las cuentas por

cobrar tan pronto como

sea posible.

Reducir el período de co

branza de las cuentas por

cobrar.

Disminuir el plazo de

cobro.

Administrar los tiempos

de envío, procesamiento

y compensación.

Pagar las cuentas por

pagar tan lento como

sea posible.

Alargamiento del periodo

de diferimiento de las

cuentas por pagar.

Aumentar el plazo de

pagos.

Fuente: Elaboración propia.

Todos los autores en general concuerdan en las acciones de

capital de trabajo, con una sola estrategia distinta que señala Git-

man (2007) sobre la administración de los tiempos de envío, pro-

cesamiento y compensación para reducirlos cuando se cobre a los

clientes e incrementarlos cuando se pague a los proveedores y

que se refiere fundamentalmente a la flotación.

No obstante, todo ello dependerá además de los motivos por

lo cual la empresa adopte dicha estrategia, pues existe el motivo

transacción, el motivo precaución y el motivo especulación para

mantener estos activos corrientes en cantidades relativamente

altas, lo cual dependerá del contexto o la coyuntura económica

del país en que esté inserta la empresa en un momento dado,

como por ejemplo: los niveles inflacionarios elevados.

Por tanto, la escogencia y factibilidad de aplicación de una o

combinación de varias de las estrategias de financiamiento es re

lativa y va a depender de los valores y cultura organizacional, la

naturaleza o tipo de empresa, de sus objetivos y de los niveles de

riesgo que esta quiera asumir, pues, como señalan los autores,

cada una de ellas tiene asociado un costo explícito o implícito que

podría afectar el prestigio, la confianza, la competitividad y, por

ende, el funcionamiento de la misma.

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1.3. Costo de capital: factores que lo determinan

Todos los fondos a utilizar en las empresas tienen un costo

asociado al mismo, ya sea de manera directa, como la tasa de interés

a pagar por un crédito bancario, o de manera indirecta o implícita,

como el costo de oportunidad de aprovechar un descuento por pron

to pago, caso de proveedores. Sin embargo, al hacer referencia al lar

go plazo se habla del concepto de costo de capital, el cual representa

un elemento de gran importancia para las organizaciones a la hora

de tomar decisiones de financiamiento y de inversión real.

Dependiendo del punto de vista, dicho concepto se define de

variadas maneras. En tal sentido, “el costo de capital es la tasa de

rendimiento que una empresa debe percibir sobre sus inversiones

proyectadas a fin de mantener el valor comercial de sus acciones”

(Gitman 2007, p. 389). En otras palabras, según el autor citado, es

“la tasa de rendimiento requerida por los proveedores del mercado

de capitales para atraer los fondos de éstos a la empresa” (p. 346).

Para Arrollo y Prat (2004), el coste de capital de una compa-

ñía es la tasa de beneficio que se debe conseguir, dado un deter-

minado nivel de riesgo, para compensar a los inversores que ad-

quieren los título, emitidos por la organización. De igual modo,

señalan que se debe diferenciar entre el coste de capital de la em-

presa en su conjunto y el costo de los distintos elementos de su fi-

nanciación: recursos ajenos, acciones preferentes y recursos pro-

pios. El coste de capital, tanto de los recursos propios como de los

ajenos, se pondera para obtener el costo promedio ponderado de

capital, o costo medio del conjunto de fuentes de financiamiento

que serán invertidos en los activos de la empresa.

Por otra parte, de las definiciones anteriores se infiere la im

portancia de determinar una tasa de interés que satisfaga las ex

pectativas de los inversores del mercado y, al mismo tiempo, con

tribuya a maximizar el valor de la empresa. De igual modo, es im

portante destacar que el costo de capital es dinámico, esto es, va

ría con una serie de factores que lo determinan. Entre los factores

que lo determinan se pueden mencionar los siguientes:

•

Las condiciones generales de la economía, como son la oferta

y la demanda de fondos y el nivel de inflación esperado, influ

yen sobre el coste de capital.

•

El comportamiento de las acciones en el mercado, influyen

también en el coste de capital.

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•

La cantidad de fondos requerida, igualmente, influye en el

coste de capital, según lo plantea Arrollo y Prat (2004).

Así pues, la minimización del rendimiento mínimo total es la

finalidad principal del diseño de una adecuada estrategia de fi

nanciación. Es de señalar que el costo medio ponderado de capi

tal es un valor relativo, que como se señaló depende de una serie

de factores exógenos (externos) y endógenos (internos), por lo cual

es variable y distinto para los diferentes sectores empresariales.

1.4. Estructura financiera, financiamiento y sus

modalidades

El financiamiento es un elemento primordial en todo tipo de

empresas u organización, éste existe y se clasifica de distintos

modos, como interno y externo; corto y largo plazo, entre los más

importantes. La conformación de las distintas fuentes compone

lo que se denomina estructura de financiamiento o financiera.

Para Ortiz (2005), la estructura financiera trata sobre la estructu-

ración de las vías de financiamiento que resguardan la totalidad

de los activos poseídos por cualquier organización productiva. En

tal sentido, las primordiales fuentes a las que puede acudir para

financiar las labores normales y los planes de expansión son: cré-

ditos comerciales, empréstitos bancarios a corto y largo plazo, ac-

ciones comunes y preferentes, bonos y ganancias retenidas.

Por otra parte, para Santandreu y Santandreu (2000), la fi-

nanciación del circulante se clasifica en dos formas: la financia

ción espontánea y la financiación a corto plazo. Al respecto, define

la espontánea como la diferencia en el tiempo que transcurre des

de el uso y el consumo de los servicios y materiales que ha em

pleado la empresa, y su término de pago, constituye una fuente de

financiación. El segundo conjunto abarca aquellas fuentes de fi

nanciación no espontáneas que, generalmente, la forman: enti

dades de crédito, otras empresas o personas a título personal. Es

tos autores destacan que dentro de la financiación espontánea

existen dos grupos importantes: el pago de aquellos gastos que no

se realizan en el momento de su consumo o utilidad y el que más

destaca, por su volumen, son los proveedores.

En cuanto a las modalidades más frecuentes de financia

miento a corto plazo, según los autores destacan: el crédito co

mercial, la póliza de crédito, descuento de certificaciones, crédito

documentario, el descubierto en cuenta, el factoring yelrenting.

En tal sentido, para Mazón et al (2003), las fuentes de financia

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ción son internas y externas. Los orígenes de financiación inter

nos están formados por la autofinanciación y las aportaciones de

capital. Las fuentes de financiación externas están compuestas

por las deudas, tanto a corto como a largo plazo.

De igual modo, Santandreu y Santandreu (2000) señalan

como fuentes de financiamiento internas a largo plazo las siguien

tes: las reservas, constituidas en todas sus variantes (reserva legal,

reserva estatutaria, reserva voluntaria, entre otras). Las amortiza

ciones o partes alícuota que anualmente se detraen de los benefi

cios, en concepto de recuperación de las inversiones. Las provisio

nes, que son aquellas cantidades afectadas por la empresa para la

cobertura de una carga o posible pérdida futura o eventual. En fin,

las fuentes de financiamiento externas a largo plazo son las si

guientes: préstamos y créditos en todas sus variantes y emisión de

deuda (bonos, obligaciones y pagarés de empresa).

En lo referente solo al mercado a largo plazo (capitales), las

estrategias de financiamiento no siempre son todas aplicables

para los distintos sectores de la economía de un país. Principal-

mente cuando son empresas o industrias pequeñas o medianas,

pues por lo general no pueden acceder al mercado de capitales

para financiarse con acciones o bonos. Lo anterior es producto de

los altos costos de emisión principalmente. No obstante, una al-

ternativa de financiamiento para las empresas que no pueden ac-

ceder al mercado de capitales es el arrendamiento financiero. Es

una forma de financiación del activo fijo a través del concepto de

arrendamiento o alquiler del bien (Mazón et al, 2003).

Es de señalar, la diferencia entre arrendamiento operativo y

financiero, el primero es un contrato de alquiler de equipos por

períodos normalmente menor a un año, y para Brealy y Myers

(2013), este tipo puede cancelarse durante el lapso del contrato

de arrendamiento. Mientras que el segundo:

Es la operación mediante la cual una arrendadora financiera

adquiere un bien mueble o inmueble conforme a las especifi

caciones indicadas por el interesado, quien recibe para su

uso, por un período determinado, a cambio de una contra

prestación dineraria que incluye amortización del precio, in

tereses, comisiones y recargos previstos en el contrato (Ley

General de Bancos y Otras Instituciones Financieras 2008).

Sobre este, Cabrera (2005) menciona los siguientes benefi

cios o ventajas que de esta fuente de financiamiento pudiera obte

ner el empresario.

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–

El arrendatario evita la necesidad de destinar todos sus fon

dos a la adquisición de bienes para la producción. A través

del pago de cánones de arrendamiento, tendría acceso al uso

de los bienes que requiere y así emplear sus recursos en

otras actividades productivas.

–

El arrendatario, no requiere hacer una inversión al recibir el

crédito porque no se exige una cuota inicial, como el caso de

los créditos hipotecarios. Contablemente los bienes recibidos

no figuran en el activo de la empresa, porque son arrendados

y no le pertenecen.

–

El canon de arrendamiento se registra en la contabilidad de

la empresa como un gasto.

2. Metodología

La presente investigación, según el período en que se reco-

lectaron los datos, se consideró prospectiva: “estudio en el que

toda la información se recogerá de acuerdo con los criterios del in-

vestigador y para fines específicos de la investigación después de

la planeación de ésta” (Chávez, 2001, p.134); según el nivel o gra-

do de profundización con que se aborda el fenómeno, hecho o va-

riable objeto de estudio, la presente investigación se considera de

tipo descriptiva: “los estudios descriptivos pretenden medir o re-

coger información de manera independiente o conjunta sobre los

conceptos o las variables a los que se refieren” (Sampieri et al,

2004, p.119). Mediante este tipo de investigación, se consigue ca

racterizar un objeto de estudio o situación concreta: numera sus

características y propiedades, revela lo que es y describe la situa

ción de las cosas en el presente (Silva, 2006).

En general los diseños de investigación pueden ser experi

mentales y no experimentales. En el presente caso se realizó un

diseño no experimental, por cuanto no se sometió, según Arias

(2012), la variable a específicas condiciones para observar cómo

reaccionaba. Podría definirse como la investigación que se realiza

sin manipulación deliberada de variables (Sampieri et al, 2003).

Por otra parte, en la modalidad o tipo encuesta con diseño de

campo, se parte de la proposición de que si se pretende conocer

algo sobre el comportamiento de las personas, lo mejor es interro

garlo directamente a ellos. En tal sentido, se considera un diseño

de campo: “cuando los datos se recogen directamente de la reali

dad, por lo cual se denominan primarios, su valor radica en que

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permite cerciorarse de las verdaderas condiciones en que se han

obtenido los datos, lo cual facilita su revisión o modificación en

caso de surgir dudas” (Tamayo, 2003, p.110). Para ello, se estudió

la población o universo, constituida por el conjunto de empresas

panaderas del municipio autónomo Maracaibo, que aparecían re

gistradas en el año 2005 en el directorio de la Asociación de Pana

derías, Pastelerías y Afines del estado Zulia (APPAEZ). Por tanto,

la población estuvo constituida por 97 empresas con las caracte

rísticas ya mencionadas.

No obstante, se consideró una muestra de 55 empresas, la

cual es un sub-conjunto de la población que ha de ser representa

tivo de esta, pues sobre la misma se hizo inferencia hacia la pobla

ción en estudio o universo investigado. Esto es, se deducirán con

clusiones sobre el conjunto total. Al respecto, Silva (2006) expre

sa que la muestra es parte de un colectivo, un subconjunto de

unidades de análisis representativo de la población, que el estu-

dioso elige con el propósito de obtener la información precisa que

caracteriza al total de este.

En este sentido, para su cálculo se procedió a la estimación de

una varianza media ponderada mediante una prueba piloto, cuyo

tamaño fue de quince (15) empresas del mismo sector con rasgos si-

milares (Sampieri et al, 2003). Para ello, en primer lugar, se unieron

las respuestas totalmente de acuerdo y de acuerdo (códigos5y4),

como actitud favorable y totalmente en desacuerdo y en desacuerdo

(códigos1y2)como actitud desfavorable, para el cálculo de las pro

porciones. De este modo, se dividió el número de respuestas favora

bles entre el total de encuestados, hallando la proporción de actitud

de cada reactivo hacia la variable estrategia financiera y luego se cal

culó la varianza para cada reactivo clave. Seguidamente, se agrupa

ron aquellas varianzas semejantes en su valor para encontrar la fre

cuencia relativa de cada una y con ello obtener una sola varianza

media ponderada, cuyo valor fue de 0,12. A ello, considerando una

confianza del 94% y un error del 6% se calculó un tamaño de la

muestra, utilizando la fórmula para poblaciones finitas.

El tipo de muestreo utilizado en la investigación es el proba

bilístico. Se adoptó este tipo de muestreo, pues a través de él se

pueden inferir los resultados a la población, apoyándose en un

esquema probabilístico y de error admisible pre-determinado. Por

otro lado, la clase de muestreo aplicado fue el aleatorio sistemáti

co. “Este procedimiento exige,…, numerar todos los elementos de

la población, pero en lugar de extraer “n” números aleatorios sólo

se extrae uno el primero” (Parra, 2003, p.53). Para ello se calculó

_____________________________________ Innovación y Gerencia. Vol. VII. Nº 1, 2014

el valor de “K”, el cual es igual al cociente N/n, dando como resul

tado el valor de dos (2), que quiere decir seleccionar aleatoriamen

te un número entre uno (1) y dos (2); en este caso se seleccionó el

dos (2), siendo este el primer integrante de la muestra. El resto de

los integrantes se obtuvieron aplicando la fórmula de Parra

(2003): i+k, para el segundo, i+2k para el tercero y así en forma

continua (i+2k, i+3k…i+xK) hasta completar 56 elementos.

Para la recolección de datos se elaboró y validó un instrumen

to que contiene: identificación del especialista; opinión del especia

lista (criterios de validación y parámetros de evaluación); cuadro

de operacionalización de la variable objeto de estudio; página de

presentación a quienes se dirigió el cuestionario; por último, el

conjunto de juicios o afirmaciones que conformaron 91 ítems re

presentativos de la variable que se medió. Éste se elaboró bajo es

calamiento tipo Likert, el cual “consiste en un conjunto de ítems

presentados en forma de afirmaciones o juicios, ante los cuales se

pide la reacción de los sujetos” (Sampieri et al, 2003, p.368).

Con el mismo se pretende medir la actitud favorable o desfavo-

rable del encuestado hacia la variable objeto de estudio y se aplicó

bajo el modo entrevista y auto administrado. Las opciones de res-

puestas fueron: totalmente de acuerdo, de acuerdo, ni de acuerdo ni

en de desacuerdo, en desacuerdo y totalmente en desacuerdo. Asi-

mismo, se codificaron éstas en orden decreciente con 5, 4, 3,2y1.

El 5 implica una actitud muy positiva, el 4 medianamente positiva,

el 3 neutral, el 2 medianamente negativa y el 1 muy negativa. Por úl

timo, dado el carácter cualitativo de la variable estrategia financiera

y el tipo de escalamiento Likert, su nivel de medición es de tipo ordi

nal, aunque también se trabaja como si fuese intervalo.

3. Análisis e interpretación de resultados

Desde el inicio de las operaciones en toda empresa surge la

necesidad de recursos monetarios, bien sea para comenzar sus

actividades, emprender un nuevo proyecto de ampliación, susti

tución de equipos, investigación y desarrollo o por crecimiento en

las ventas. Esto es, las empresas necesitan estrategias de finan

ciamiento para el capital de trabajo.

En este sentido, respecto a las estrategias genéricas para fi

nanciar el capital de trabajo existen tres opciones, de acuerdo con

el enfoque que los dueños quieran o decidan aplicar: enfoque con

servador, moderado y agresivo. Así en las empresas del sector pa

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

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nadero pertenecientes a la APPAEZ, de la premisa aplicada res

pecto al financiamiento de los activos circulantes temporales con

un mínimo de crédito bancario a corto plazo, la presencia de este

elemento fue apenas del 9,1%, en 5 de 55 empresas y la ausencia

del 90,9%, 50 del total. Al aplicar las afirmaciones en relación con

el financiamiento de este tipo de activo con un máximo de crédito

bancario a corto plazo, los resultados fueron semejantes al ante

rior: una presencia del elemento en apenas 7,3% (4 de 55) y una

ausencia de 92,7% (51 de 55).

En contraste, en la consulta sobre si se financiaban los acti

vos circulantes temporales con recursos internos a largo plazo, la

presencia respecto a este elemento fue del 72,7% (40 de 55) y la au

sencia de 27,3% respectivamente (ver Tabla 1). Estos resultados

concuerdan con lo señalado por Besley y Brighan (2008) sobre el

enfoque conservador, según el cual el total de los activos fijos, los

corrientes permanentes y una parte de los corrientes o circulantes

temporales o estacionales son financiados con patrimonio.

Tabla 1

Estrategias de financiamiento genéricas de pasivo circulante.

Tipos de enfoque

Nº Reactivos Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

18 En la empresa se financian los re

querimientos extraordinarios de

efectivo, para una parte de los acti

vos circulantes temporales, en tem

poradas pico de ventas con un míni

mo de crédito bancario a corto plazo.

5 9,1 50 90,9

19 Los requerimientos de financia

miento de los activos circulantes

permanentes, producto de un nivel

promedio constante de ventas, han

sido cubiertos en la empresa con pa

trimonio o aportes de capital de los

dueños.

40 72,7 15 27,3

20 Los requerimientos de financia

miento temporal, por aumento ex

traordinario de ventas o temporadas

altas (navidad), han sido cubiertos

por la empresa en su totalidad con

crédito bancario a corto plazo.

4 7,3 51 92,7

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

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Por otro lado, entre las tres opciones para financiación que

en general se mencionaron al inicio, la mayoría de las empresas

del sector panadero pertenecientes a la APPAEZ han optado por

financiarse con recursos propios o internos. Esto se observa en

los resultados que sobre las distintas vías de actuación, las mis

mas han aplicado tanto a corto como a largo plazo.

En efecto, de dos cursos de acción a corto plazo sobre los que

se indagaron: el efectivo generado por operaciones normales y los

pasivos acumulados sustentan lo antes señalado. Así, en la Ta

bla 2 se precia que el total de las empresas objeto de estudio, 55

hacen uso del efectivo generado por operaciones para sus activi

dades normales, esto es el 100%, lo cual es lógico, pues, como se

mencionó, éstas venden sus productos al contado. De igual

modo, se observa una presencia elevada de éste elemento respec

to al pago del personal administrativo; el 96,4% de las empresas

(53) afirmó que hacen uso del mismo para tales pagos, solo el

3,6% aseveró no usar esta vía.

Tabla 2

Estrategias de financiamiento internas a corto plazo.

Efectivo generado por operaciones

Nº Ítem

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

21 La empresa cancela a los proveedores

con el efectivo que produce por opera

ciones normales.

55 100 0 0

22 Los gastos del personal administrati

vo se cancelan con efectivo que pro

duce la empresa en sus actividades.

53 96,4 2 3,6

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Otra de las vías de actuación, que hasta cierto punto surge

en cualquier empresa, es el financiamiento espontáneo. Así, al in

dagar sobre los pasivos acumulados en las empresas objeto de es

tudio, respecto a depositar y liquidar las prestaciones de antigüe

dad, se indicó que el 43,6% de la muestra (24) presenta esta ca

racterística (presencia), mientras que el 56,4% (31) no la presenta

(ausencia). En cuanto a la retención y pago de impuesto sobre la

renta, se observa que el 67,2% (37) entera y liquida el mismo

oportunamente, mientras que el 32,8% (18) no (ver Tabla 3).

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

José Luis Lozada

Por último, se observa que la mayoría de las empresas del

sector 36 (65,5%) que retiene por concepto de seguro social, las

cancela oportunamente. Ello indica que un poco más de la mitad

de las empresas (56,4%) se financia espontáneamente con las

prestaciones por pagar, el 32,8% se financia con retenciones de

impuesto sobre la renta y el 34,5% con las retenciones por seguro

social (ver Tabla 3).

Tabla 3

Estrategias de financiamiento internas a corto plazo.

Pasivos acumulados

Nº Reactivos

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

23 La empresa deposita y liquida men

sualmente en un fideicomiso indi-

vidual las prestaciones sociales

(prestación de antigüedad) de sus

trabajadores.

24 43,6 31 56,4

24 La empresa realiza las retenciones

de impuesto sobre la renta a sus

proveedores y las enteran al fisco

nacional oportunamente.

37 67,2 18 32,8

25 Las retenciones hechas a los traba-

jadores por seguro social se cance-

lan en el período correspondiente.

36 65,6 19 34,5

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Por otra parte, para las empresas del sector panadero perte

necientes a la APPAEZ, cuando surgen necesidades de inversión

con períodos superiores a un año, optan igualmente por el uso de

los fondos internos. Hay dos formas de financiarse bajo la modali

dad de recursos propios a largo plazo: utilidades retenidas e in

cremento de reservas.

En este sentido, cuando se aplicó la premisa respecto a si te

nían establecida una política de utilidades, se observó que 46 del

total de la muestra, el 83,6% la establece, y el 16,4% (9) no lo

hace. En cuanto al uso de utilidades retenidas para financiar pla

nes de ampliación de la capacidad, se observa la presencia de este

elemento en un 81,8%, 45 empresas del total investigado, y una

ausencia del mismo en 18,2% (10). Por otro lado, cuando se inda

gó sobre el uso de beneficios retenidos para financiar proyectos de

_____________________________________ Innovación y Gerencia. Vol. VII. Nº 1, 2014

crecimiento, la presencia este elemento fue 45,5% (25), y una au

sencia del 54,6% (ver Tabla 4).

Con estos resultados es de suponer que tales empresas rein

vierten los beneficios porque obtienen una rentabilidad sobre las

utilidades retenidas; en igual proporción que los beneficios que

los accionistas podrían lograr sobre otras opciones de inversión

de riesgo similar (Besley y Brighan, 2008).

Tabla 4

Estrategias de financiamiento internas a largo plazo.

Utilidades retenidas

Nº Ítem

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

26 Los dueños de empresa estable

cen como política repartir un

porcentaje de los beneficios ob-

tenidos por la empresa.

46 83,6 9 16,4

27 La empresa en sus planes de am-

pliación de la capacidad de pro-

ducción utiliza parte de los fon-

dos provenientes de los benefi-

cios o utilidades del ejercicio.

45 81,8 10 18,2

28 Los beneficios o utilidades de la

empresa forman parte de los fon

dos usados para proyectos de

crecimiento o de creación de su

cursales.

25 45,5 30 54,5

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

En lo que concierne al elemento reservas acumuladas como

estrategia de financiamiento interna, el 78,2% de la muestra (43)

manifiesta que establece un porcentaje de reserva para la inver

sión en activos fijos, mientras que el 21,8% (12) no lo establece.

Del mismo modo, un elevado número, el 72,7%, 40 del total inves

tigado, define un porcentaje de reserva para contingencias, mien

tras el resto: 27,3% no lo hace (ver Tabla 5). Estos resultados pue

den implicar el requisito señalado por Arrollo y Prat (2004), de que

el uso de las reservas han de financiar los proyectos de inversión

real que no disminuyan las ganancias de la empresa, sino que al

menos las mantengan constante.

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

José Luis Lozada

Tabla 5

Estrategias de financiamiento internas a largo plazo.

Reservas acumuladas

Nº Reactivos

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

29 La empresa establece el por

centaje de reserva para rein

versión en activos.

43 78,2 12 21,8

30 La empresa establece el por

centaje de reserva para contin

gencias o hechos inesperados

que puedan afectarla.

40 72,7 15 27,3

Fuente: Cuestionario Auto administrado. Elaboración propia.

Por otro lado, otra forma de financiarse las empresas es me-

diante la venta de activos fijos. Al consultar a las empresas del sec-

tor panadero pertenecientes a la APPAEZ se observa que la gran ma-

yoría no utiliza esta modalidad de financiamiento. Así al consultar

sobre la venta de activos fijos a la mitad de la vida útil, la presencia

de este curso de actuación es del 3,6%, apenas 2 empresas de 55 lo

emplean y la ausencia fue del 96,4%, la mayoría 53 del total. Asimis-

mo, cuando se indagó sobre vender los activos fijos cuya vida útil

haya finalizado los resultados fueron: una presencia del 20%, 11

empresas del total y una ausencia del 80%, 41 del total. Por último,

al consultar sobre el uso de estos recursos para el mantenimiento o

compra de otro activo fijo, la presencia fue del 25,4%, 14 empresas

usan esta vía y la ausencia del 74,6%, la mayoría 41 no (ver Tabla 6).

Tabla 6

Estrategias de financiamiento internas a largo plazo.

Venta de activos fijos

Nº Ítem Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

31 La empresa obtiene recursos moneta

rios mediante la venta de activos fijos a

la mitad de su vida útil.

2 3,6 53 96,4

32 La empresa decide vender aquellos acti

vos fijos cuya vida útil ha finalizado.

11 20 44 80

33 Los recursos obtenidos por la venta de

algún activo fijo son usados para el

mantenimiento o compra de otro activo.

14 25,4 41 74,6

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

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Cuando los recursos monetarios internos son insuficientes,

las empresas deben adoptar estrategias de financiamiento exter

nas tanto a corto como a largo plazo. Las primeras se podrían cla

sificar (dado el sector objeto de estudio) en: crédito de proveedores

y crédito bancario a corto plazo, esta última se dirige al mercado

monetario. El crédito de proveedores se genera por el desfase en

tre el momento de adquirir la mercancía y el momento del pago

(Arrollo y Prat, 2004).

En este orden de ideas, al consultar a las empresas del sector

panadero pertenecientes a la Asociación de Panaderías y Pastele

rías del Zulia (APPAEZ), respecto al financiamiento externo a cor

to plazo, se percibe una total presencia del elemento crédito de

proveedores (100% de la muestra), tanto en la adquisición de ma

teria prima como en el número de proveedores (ver Tabla 7). Tales

resultados son importantes para este sector, al considerar que

esta vía de financiamiento normalmente tiene un costo igual a

cero. Las empresas del mismo podrían retrasar el pago, siempre y

cuando no se creen recargos por tal acción y aprovechar descuen-

tos por pronto pago, en el caso de generar un ahorro que aumente

la rentabilidad de las mismas y que no produzca falta de liquidez

para otros compromisos a corto plazo.

Tabla 7

Estrategias de financiamiento externas a corto plazo.

Crédito de proveedores

Presencia Ausencia

Nº Reactivos Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

34 La adquisición de la

materia prima es finan

ciada por los proveedo

res mediante crédito.

55 100 0 0

35 La empresa tiene varios

proveedores de mate

rias primas de los cua

les recibe crédito.

55 100 0 0

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Por otra parte, para Santandreu y Santandreu (2000), cuando el

monto de créditos espontáneos disponibles no es suficiente, o cuando

la cobertura de la inversión en activos corrientes genera un desequili

brio temporal en el proceso inversión-financiación, hay que recurrir

al crédito bancario a corto plazo. En tal sentido, cuando se investigó

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

José Luis Lozada

en las empresas objeto de estudio se observó una baja presencia

de este elemento en las mismas, 12 del total para un 21,8% y una

elevada ausencia de este elemento, 43 de las 55 encuestadas,

78,2%. Iguales resultados se obtuvieron al preguntar si habían

utilizado, en algún momento, una línea de crédito, apenas 10 del

total de la muestra (18,2%) las ha usado; la mayoría, 45 para un

81,8%, en términos relativos, afirmó que no la había utilizado. Por

último, solo una (1,8%) de las empresas del total ha recurrido al

sobregiro bancario, el resto 54 no (ver Tabla 8).

No obstante, en estos resultados cabría estudiar la posibili

dad de hacer uso de esta estrategia financiera para coyunturas

específicas, como las temporadas muy bajas de ventas, pues

como las compras son en su mayoría a crédito, de no haber una

buena planificación de las mismas, podría generar un excedente

de inventarios en general y, por ende, una disminución del flujo

de efectivo, por tanto, no poder cumplir a tiempo sus compromi-

sos de pago con los proveedores.

Tabla 8

Estrategias de financiamiento externas a corto plazo.

Crédito bancario a corto plazo

Presencia Ausencia

Nº Ítem Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

36 El crédito bancario ha sido una

de las alternativas de financia

miento que ha usado la empre

sa en el corto plazo.

12 21,8 43 78,2

37 La empresa ha utilizado en al

gún momento una línea de cré

dito de algún banco.

10 18,2 45 81,8

38 La empresa en ocasiones recu

rre al sobregiro bancario.

1 1,8 54 98,2

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Ahora bien, respecto a las estrategias de financiamiento ex

terno a largo plazo (crédito bancario a largo plazo y arrendamien

to financiero), los resultados obtenidos muestran una baja pre

sencia de este elemento, respecto a estas dos modalidades. Así,

del total de la muestra consultada respecto a recibir crédito ban

cario con garantía prendaria, la presencia del elemento es apenas

del 21,8%, en 12 del total consultado y 23,6% con garantía hipo

tecaria, 13 de las 55 y una ausencia del mismo del 78,2% (43) y

del 76,4% (42), respectivamente (ver Tabla 9).

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Tabla 9

Estrategias de financiamiento externas a largo plazo.

Crédito bancario a largo plazo

Nº Ítem

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

39 La empresa ha recibido créditos

bancarios a plazos mayores a un

año con garantía prendaria por par

te de cualquier banco para la am

pliación, remodelación o adquisi

ción de un equipo.

12 21,8 43 78,2

40 Los préstamos recibidos por la em

presa mediante garantía hipoteca

ria para la ampliación de las insta

laciones o capacidad de producción

son con plazo mayor a un año.

13 23,6 42 76,4

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Por otro lado, respecto al arrendamiento financiero, al con-

sultar a las empresas del sector en estudio, sobre esta vía externa

de financiamiento a largo plazo, los resultados fueron más bajos

que la anterior. Como se observa en la Tabla 10, apenas solo 2 de

las 55 empresas consultadas, el 3,6% manifestó haber hecho uso

de este tipo de financiamiento, la mayoría: 53 del total, 96,4% no.

Peor aún son los resultados, cuando se consultó sobre si tienen

establecido como política utilizar estos contratos, ninguna lo tie

ne establecido como regla.

Tabla 10

Estrategias de financiamiento externas a largo plazo.

Arrendamiento financiero

Nº Ítem

Presencia Ausencia

Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

41 La empresa ha obtenido equipos

productivos mediante la aceptación

de un contrato de arrendamiento fi

nanciero.

2 3,6 53 96,4

42 La empresa tiene establecido como

regla la adquisición de sus activos

productivos mediante contratos de

arrendamiento financiero.

0 0 55 100

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

José Luis Lozada

Por último, para toda empresa es importante el diseño o la

manera cómo establece la estructura financiera. La misma se re

fiere a las diversas vías de financiamiento que respaldan la totali

dad de los activos propiedad de cualquier empresa. En este senti

do, al indagar sobre la presencia de este elemento en las empresas

del sector en estudio, la mayoría 69,1%, 38 del total de la muestra

manifestó que realiza una combinación adecuada entre financia

miento interno y externo, mientras que la ausencia respecto al

mismo aspecto fue de 30,9%, 17, en términos absolutos. De igual

modo, al indagar sobre si consideran el costo de las distintas

fuentes de financiamiento la presencia de este elemento es tam

bién elevado el 74,5%, 41 del total los considera, en tanto que

25,5%, 14 no (ver Tabla 11).

Tabla 11

Estrategias de Financiamiento Externa a Largo Plazo.

Estructura Financiera

Presencia Ausencia

Nº Reactivos Frecuencia Frecuencia

Abs. % Abs. %

43 En la empresa se ha establecido

una proporción idónea o combi-

nación adecuada de las fuentes

de financiamiento internas y ex-

ternas con la que se invierte en los

activos totales.

38 69,1 17 30,9

44 Al definir su estructura financie

ra el director de la empresa consi

dera el costo de las distintas fuen

tes de financiamiento.

41 74,5 14 25,5

Fuente: Cuestionario auto administrado. Elaboración propia.

Según Ortiz (2005), la mezcla óptima en la estructura de ca

pital se sustentará en minimizar los riesgos de insolvencia o liqui

dez y de crédito vinculados al servicio de la deuda. En este senti

do, y aunado además a los resultados anteriores, las empresas

objeto de estudio manejan una combinación posiblemente idónea

de sus estructuras financieras.

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Conclusiones

Los resultados permitieron deducir que en la mayoría están

presentes las estrategias de financiamiento de carácter interno,

tanto a corto como a largo plazo. De las genéricas de pasivo circu

lante, prevaleció el enfoque conservador, donde se aprecia que la

mayoría financia sus necesidades temporales y permanentes de

recursos monetarios con patrimonio.

Por otro lado, de las acciones más concretas de financia

miento interno a corto plazo, destacó el efectivo generado por ope

raciones y los gastos acumulados por pagar, como las vías más

utilizadas de cubrir sus necesidades monetarias; de igual modo,

de las internas a largo plazo privan los recursos propios: utilida

des retenidas y reservas acumuladas, lo cual denota una elevada

autonomía financiera. Por último, de las externas, la única utili

zada en la totalidad por estas empresas es el crédito de proveedo-

res; muy pocas utilizan el crédito bancario tanto a corto, como a

largo plazo y el arrendamiento financiero.

Por otra parte, se recomienda para estas empresas que se fi-

nancie el capital de trabajo con crédito bancario a corto plazo,

pero solo para aquellas coyunturas donde las ventas sean muy

bajas y le pueda ocasionar a la empresa acumulación de inventa-

rios y, por ende, una posible falta de liquidez para cubrir todos los

compromisos a corto plazo. Aprovechando las ventajas de control

de tasas activas y al estudiar las distintas instituciones financie-

ras escoger las que mejores condiciones ofrezca.

De igual modo, para la adquisición de maquinaria y equipo,

se recomienda hacer un estudio pormenorizado del arrendamien

to financiero como opción de financiamiento. El cual presenta las

siguientes ventajas: no hay que desembolsar todo un capital en el

monto de los activos fijos, de modo que se pueden usar tales re

cursos en otras áreas productivas; no se requiere, en la mayoría

de los casos, un desembolso inicial como en los créditos hipoteca

rios; y como el canon de arrendamiento se contabiliza como un

gasto y el activo no se registra contablemente en la empresa, se

genera un ahorro fiscal tanto de impuesto sobre la renta, como de

activos empresariales. Además, los costos financieros adicionales

se compensarían con el ahorro que equipos modernos generan al

sustituir hasta dos trabajadores.

Estrategias de financiamiento en empresas del sector panadero del municipio Maracaibo

José Luis Lozada

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